浩洋股份(300833):全球舞台灯光设备龙头,品牌、制造双轮驱动,量价齐升可期-深度研究

全球舞台灯光龙头,品牌矩阵丰富。公司成立于2005年,专注于生产研发专业舞台灯光、文旅景观与建筑艺术照明、UV消毒产品、舞台桁架等科技产品。内销通过品牌TERBLY销售;外销通过ODM模式进入欧美市场,并购海外高端品牌"AYRTON"进入品牌市场。目前公司拥有TERBLY(自主灯光品牌)、AYRTON(国际演艺灯光品牌)、GSARC(建筑灯品牌)、GOLDENSEAUV(紫外消毒品牌)、WTC(智构桁架)等多个国内外知名品牌,品牌矩阵完善。

   自主品牌占比提升,盈利结构持续优化。2017-2023年公司收入CAGR为14.5％,归母净利润CAGR为38.4％,ODM/OBM占比从58.4％/30.5％变化至32.9％/63.1％。2017年公司全资收购雅顿,凭借双方制造+品牌协同效应,雅顿加速产品迭代(2017年推出GHIBLI、2019年推出KHAMSIN),销量高速增长(17-19年雅顿产品销量占比从10.5％提升至23.5％)。受益于自主品牌＆高毛利产品占比(新品毛利较高)提升,公司盈利中枢上行。

   行业扩容,格局优化。1)需求端:下游系演出娱乐行业,对灯光设备迭新需求较高,且灯光设备通常占演出成本比例较低,因此下游价格敏感性较弱。受益于下游高速恢复、新品迭代推动均价提升,灯光设备规模增长优异。2)供给端:行业格局分散,但近年来海外收并购频发、国内技术门槛深化、我国企业出海抢占份额,格局持续优化。

   技术＆研发为发展基石,代工＆品牌双轮驱动。1)产品端:受益于研发端持续投入,公司技术积累深厚(专利积累显著优于同行,2019年核心技术产品占主营业务收入比例已达90％),产品加速迭代。2)销售端,ODM核心客户合作历史均长达10年+,且通过提供配套产品＆服务持续提升供应份额(销售配件、桁架);OBM收购雅顿后协同优势显现,2017-2019年雅顿均价由1.44万元提升至2.59万元,推动公司整体均价从1.05万元提升至1.61万元。3)产能端:公司产能利用率接近饱和,2023年产量为8.79万台,演艺灯光设备生产基地升级扩建项目(新增3万台)＆二期扩建项目(新增4万台)将分别于2026年底/2025年底投产,届时公司成长天花板有望抬升。

   盈利预测:预计2024-2026年公司归母净利润将分别为4.5、5.5、6.8亿元,对应PE分别为11.2X、9.1X、7.5X。选取同行业大丰实业、锋尚文化、风语筑作为可比公司,2024年可比公司平均估值为16.6X,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:全球需求改善不及预期,产能利用率提升不及预期,全球贸易摩擦风险加剧。