中国中车(601766):铁路装备收入高增,维保占比显著提升-公司点评报告

事件

   8月23日,公司发布24年中报,1H24公司实现收入900.39亿元,同比+3.13％,归母净利润42.01亿元,同比+21.4％,扣非后归母净利润33.6亿元,同比+30.08％;单Q2来看,公司2Q24实现收入578.57亿元,同比+5.34％,实现归母净利润31.93亿元,同比+12.21％,实现扣非后归母净利润26.92亿元,同比+13.14％。

   经营分析

   铁路装备业务收入高增,维保占比显著提升。根据公司公告,受益动车组和客车收入增长,1H24公司铁路装备业务实现收入419.85亿元,同比增长46.99％,增速较高。铁路装备业务中铁路装备修理改装业务收入199.97亿元,占比47.6％,较23年的34.0％提升13.6pcts,维保占比显著提升。

   铁路固定资产投资加速增长,铁路客运量持续恢复,看好铁路装备需求持续复苏。根据国家铁路局,23年全国铁路固定资产投资同比+7.5％,1-7M24同比+10.5％,投资额加速增长。此外,1-7M24全国铁路客运量同比+15.7％。随着铁路投资额加速增长,客运量持续提升,国铁集团动车组招标持续回暖,24年时速350公里"复兴号"动车组首次招标规模达165组,招标规模已超23年全年(23年全年招标164组)。铁路装备需求回暖,看好公司动车组新车收入持续增长。

   动车组五级修招标量高增,看好动车组维保业务高增。动车组运行480万公里或12年左右需要五级修,根据国家铁路局,2011年-2016年动车组保有量五年增长200％,对应23年左右五级修进入爆发期。根据国铁集团招标网,23年国铁集团对动车组的五级修招标共108组,24年已经发布的两次招标项目中,五级修共招标509组,较23年大幅增长。根据公司公告,24年6-7月公司新签136.8亿元动车组高级修订单,23年12月-24年3月签订147.8亿元动车组高级修订单,24年公告的两次动车组高级修订单金额合计约284.6亿元,较23年公告金额接近翻倍。(23年公告高级修合同金额142.8亿元,其中1月、10月分别为70.1和72.7亿元)。24年国铁集团高级修招标量和公司已签的高级修合同金额均较大,看好公司动车组维保业务高速增长。

   盈利预测、估值与评级

   我们预计24-26年公司收入2588/2852/3128亿元,归母净利润为137/154/167亿元,对应PE为17X/15X/14X,维持"买入"评级。

   风险提示

   铁路固定资产投资不及预期;海外业务拓展不及预期;新产业发展不及预期;汇率波动风险。