桐昆股份(601233):盈利维稳,长丝景气度有望修复-公司简评报告

投资要点

   2024年上半年业绩整体修复,Q2单季度主营收益维稳。2024年上半年公司实现营业收入482.15亿元,同比+30.67％;实现归母净利润10.65亿元,同比+911.35％;实现扣非后归母净利润为9.03亿元,同比+2799.52％。其中,2024年Q2实现营业收入271.03亿元,环比+28.38％;实现归母净利润4.85亿元,环比-16.31％;实现扣非后归母净利润为3.66亿元,环比-31.92％,Q2利润环比下滑主要系浙石化投资收益下降,公司Q2单季度主营业务实现归母净利润3.3亿元,环比一季度持平。公司Q2单季度经营性净现金流达34.60亿元,环比增长165.02％,盈利质量有所提升。

   长丝产品量价齐升,产销量持续攀高。2024年上半年公司实现涤纶长丝产量636万吨,销量587万吨,产销率达92.4％。POY/FDY/DTY不含税售价分别为6844.28/7686.61/8455.07元/吨,同比增长1.69％/2.03％/2.06％。2024年Q2经营数据持续提升,实现POY/FDY/DTY产量分别为236/58/28万吨,环比+0％/13％/3％;销量分别为248/54/27万吨,环比+28％/+30％/+17％;单季售价分别为6864/7668/8489元/吨。

   全产业链布局,进一步提高一体化水平。公司洋口港聚酯一体化项目、中昆新材料2×60万吨/年天然气制乙醇项目、桐昆(沭阳)年产240万吨长丝(短纤)、500台加弹机等项目有序推进,当前拥有PTA/长丝产能1020/1350万吨,抓住周期底部向上机遇,逆势扩张,公司产能、产量及市场份额均稳步提升。

   长丝价差坚挺,龙头驱动下格局向好。2024年上半年涤纶长丝行业无新增产能,二季度在季节性旺季需求下,涤丝工厂延续较高开工率。国内聚酯龙头于6月开启联产措施保持长丝价格,据隆众数据,截至7月,POY/FDY/DTY价差分别为1230/1780/2730元/吨,当前价差分别处于本年度的63.5％/86.4％/67.7％分位值,同时,随着成本端有所松动,行业盈利有望逐步改善。

   投资建议:长丝产能增速放缓,一体化龙头竞争优势愈发稳固。行业产能扩张告一段落,公司作为长丝龙头,受益一体化原料及成本优势。根据审慎性原则及市场修复情况,我们调整2024-2025年盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为24.22、35.41、43.12亿元(原2024-2026年预测值分别为29.65、40.22、52.99亿元),EPS分别为1.00、1.47、1.79元(原2024-2026年预测值分别为1.23、1.67、2.20元),对应PE为11.84X、8.10X、6.65X。维持"买入"评级。

   风险提示:原油价格剧烈波动;下游需求不及预期;宏观经济环境变化等。