世运电路(603920):Tesla自动驾驶和算力建设进入加速期,有望带动公司业绩弹性-首次覆盖报告

现阶段我们覆盖并给予"买入"评级,主要看到以下投资逻辑变化:

   1)特斯拉自动驾驶加速进入商用阶段。预计特斯拉于今年10月10日正式发布Robotaxi,并于25Q1在中国和欧洲率先推出先进的FSD自动驾驶服务。伴随FSD业务的发展,特斯拉将加快算力中心建设。公司作为特斯拉的车载PCB板和Dojo算力芯片板核心供应商,有望受益。此外,公司积极拓展国内车厂,已成功切入极氪、理想、小鹏等产业链,在控股股东顺德控股的扶持下,将有望进一步打开国内新能源汽车市场。

   2)Dojo超算带来业绩弹性。特斯拉自研算力芯片Dojo于23年量产,但前期受台积电InFO-SoW良率影响,成本和产出均不太理想。目前有迹象表明台积电工艺良率提升,Dojo芯片产出有望加速,特斯拉将可能加大其算力中心中自研Dojo芯片平台的使用,替代其他厂商加速器。据特斯拉规划,于24Q4算力中心总算力规模将超过100EFLOPS。公司作为特斯拉Dojo用PCB板主要供应商,有望随着特斯拉算力中心建设形成较大收入弹性。

   3)扩产满足客户需求,国资控股助力国内市场开拓。公司300万平方米产能项目一期规划产能100万,产能处于稳定爬坡阶段,二期项目规划产能150万,即将投产,三期项目规划产能50万平方米,将依据客户订单需求推进,整体项目达产后,鹤山本部产能将提升至700万平米。此外,国资企业顺德控股收购公司25.9％的股份成为控股股东,公司将有望凭借国资企业的产业资源进一步打开国有市场,实现内外双轮驱动发展。

   投资建议与盈利预测

   在中性/上行的情况下,给予公司20x/25x估值,分别对应目标价26/33元/股

   风险提示

   上行风险:下游景气度提速;下游客户项目进展加速;公司产能加速释放下行风险:原材料成本价格提升;客户项目进展不及预期;可转债转股摊薄风险