科大讯飞(002230):利润及现金流改善,大模型商业化良性循环

公司3Q24业绩超出我们预期科大讯飞公布3Q24业绩:3Q24收入55.25亿元,同比+15.8％;公司在大模型持续积极投入,同时优化整体资源投入架构,3Q24归母净利润同比+120.9％至0.57亿元;扣非归母净利润0.15亿元,由亏转盈,利润超出我们预期。

   发展趋势C端业务驱动收入增长,扣非利润回正叠加现金流整体改善。收入端,3Q24收入55.25亿元,同比+15.77％,得益于公司经营规模增长叠加业务结构优化。据公司业绩会,2024年前三季度教育业务收入增长22％,学习机销量增长超100％;开放平台与消费者业务收入增长44％,其中智能硬件收入增长41％,开放平台收入增长50％;智能汽车业务增长49％。订单及现金流端,3Q24末合同负债16.57亿元,同比+32％;销售商品、提供劳务的现金流入59.88亿元,同比+33％;前三季度销售回款150亿元,同比+25％,现金流转好。

   扣非规模扭亏为盈,报表质量优化。3Q24公司毛利率40.9％,同比基本持平,归母净利润及扣非归母净利润分别为0.57及0.15亿元,同比+120.9％及由亏转盈,公司在保持业务增长的同时,成本控制和盈利能力得到了有效提升。公司前期对通用大模型的坚定投入开始在利润端显现出积极回报,业务模式逐渐成熟,盈利水平优化。

   商业化在央国企及教育领域领先,大模型实现良性循环。央国企合作不断深化,据公司业绩会,前三季度讯飞大模型中标项目数量约38项;8月单月中标金额突破1.5亿元,位列行业第一。10月,讯飞中标1238.4万元的中国移动福建有限公司2024年大模型训推及应用平台开发研发项目,以及263万元的中广核统一人工智能平台AI大模型建设项目。此外,AI+教育行业应用加快规模化落地,学习机能力持续提升,前三季度销量+100％以上,星火智能批阅机暑期启动多省市、近百所校院试点,平均批改准确率99.5％,进入价值验证阶段。此外公司打造iFlyCode等标准化产品,在代码、招采、会议等企业场景加速规模推广实现商业价值提升。技术端,公司将于10月24日进行星火大模型进一步升级,有望在数理能力、多模态交互维度有所提升。

   盈利预测与估值我们维持盈利预测基本不变,考虑公司业务架构优化调整期,切换至2025年SOTP估值,上调目标价17.8％至53元,较当前有15.6％上行空间。

   风险大模型研发费用控制不及预期;市场竞争加剧。