大北农(002385):生猪盈利助力三季报扭亏,Q4旺季业绩或加速增长

三季度为传统种业销售淡季,饲料业务经营稳健,生猪板块量利双增助力公司前三季度扭亏;四季度进入种业旺季及猪肉消费旺季,公司盈利表现值得期待。

   生猪板块量利双增,饲料及种业稳健。公司前三季度实现营收201亿元(yoy-16％),归属净利润1.33亿元,同比扭亏(上年同期亏损9.1亿元),EPS0.03元;其中24Q3实现营收70.5亿元(yoy-15％),归属净利润2.9亿元,同比扭亏(23Q3亏损1.3亿元),EPS0.07元。拟向全体股东每10股派发现金红利0.58元(含税)。三季度为传统种业销售淡季,饲料业务经营稳健,生猪板块量利双增助力公司前三季度扭亏。具体分板块来看:1)生猪:公司前三季度出栏428万头(+2.8％),其中控股子公司出栏251万头,占比约59％;测算Q3公司生猪均价约19.1元/千克,而由于公司养殖效率提升及饲料成本、期间费用下降带动生猪成本改善,估计公司Q3育肥全成本已降至14.5～15元/千克左右,猪板块量利齐增,贡献主要盈利。2)种业:三季度为传统种业淡季,受季节性影响或处于亏损状态。3)饲料:公司不断优化饲料产品结构,集团公司自用料的比例呈增长态势,饲料业务表现或优于行业,并持续贡献稳定现金流。整体业绩表现较超预期。

   四季度猪板块盈利或持续高企,饲料业务景气可期。公司2024年计划出栏600万头左右(前三季度完成度约71％)。四季度消费旺季或对猪价构成支撑,叠加公司生猪养殖成本有望进一步压降,预计24Q4生猪头均盈利或仍有望维持高位,猪板块有望持续贡献盈利增量。另外,四季度养殖高景气或支撑饲料需求向好,加之公司饲料产品结构优化,饲料板块有望受益并持续贡献稳定现金流。

   Q4旺季传统种子销售有望高增,转基因性状发展前景明朗。当前传统种业洗牌加速,公司通过内生+外延与合作等各种方式支持种业板块做大做强;结合公司品种田间表现,判断四季度旺季公司传统种子销售有望高增。生物育种进入产业化时代,公司在性状端具备一定的先发优势和较强的产品优势;不仅在现有转基因过审品种中性状端占比更高,且试点种植的转基因产品种植地块稳定性佳,田间表现良好。中长期发展前景明朗。

   维持"强烈推荐"投资评级。四季度为猪肉消费旺季,叠加饲料等成本回落,生猪头均盈利有望维持高位并支撑饲料业务景气。其次四季度进入种业销售旺季,公司传统种业盈利有望高增。此外公司转基因性状具备较强竞争力,生物育种时代有望打开新的成长空间。预计2024～2026年公司EPS分别为0.11/0.23/0.39元,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:猪价表现/公司规模扩张低于预期,突发大规模不可控疫情;自然灾害,转基因商业化进度不达预期。