爱美客(300896):24Q3业绩持平去年同期,长期观望新品及友商布线

24Q3业绩基本持平去年同期,维持盈利能力。(1)24Q1-Q3:收入23.76亿元/yoy+9.46％,归母净利15.86亿元/yoy+11.79％,扣非归母15.30亿元/yoy+9.66％,非经常性损益共5503万元,其中政府补助1580万元、投资或管理资产收益2856万元;(2)24Q3:收入7.19亿元、同比增长1.10％、环比减少-15.34％,主要系Q3为往期医美淡季,归母净利润4.65亿元/yoy+2.13％,扣非归母净利润4.42亿元/yoy-4.35％,基本持平23Q3业绩水平。

   24Q1-Q3费用率稳定,Q3呈现降本增效成果。(1)毛利率:24Q1-Q3为94.8％/-0.50pcts,24Q3为94.55％/-0.52pcts;(2)期间费用率:24Q1-Q3管理/销售费用率维持优化趋势,同比分别-1.31/-1.11pcts、公司精细化内部管理,研发费用率同增0.54pcts,Q1-Q3销售费用为2.06亿/yoy-3.00％;24Q3期间管理费用0.24亿/yoy-25.26％,管理费用率同比-1.16pcts、降本成效明显;(3)归母净利率:24Q1-Q3为66.74％/+1.39pcts,24Q3为64.65％/+0.65pcts。

   分产品看,短期品牌影响力将维持业绩表现,长期有待推进多线产品布局。(1)溶液类产品:24H1营收9.76亿/yoy+11.65％,整体保持低双位数增长,华熙生物7月30日获批"注射用透明质酸钠复合溶液"适应症与嗨体同为颈部,短期内仍看好嗨体核心竞争力,长期需观望产品布局及同类产品上市情况;(2)凝胶类产品:核心产品"濡白天使"为国内首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂,我们认为产品口碑仍将延续营收稳健增长。

   丰富产品线及研发储备保障可持续业务发展。(1)肉毒素:独家代理的韩国HuonsBioPharma公司的生产的注射用A型肉毒毒素在6月27日正式获国家药监局注册受理,获批后将进一步丰富品类;(2)其他产品:储备第二代面部埋植线(软组织提升)、可皮下注射的注射用透明质酸酶(溶解透明质酸)等产品,2024年10月9日,公司发布公告称宝尼达二代产品(颏部后缩适应症)已正式获批,同年10月14日公告表明司美格鲁肽注射液(慢性体重管理)临床试验申请正式获国家药监局批准。

   投资建议:公司24Q1-Q3业绩平稳、收入放缓下降本增效成果显现,看好多线产品核心竞争力及新品储备,观望友商新品上市及产品布线。当前宏观环境略有承压,预计24-26年收入为34.91亿/43.09亿/52.58亿,归母净利润至22.63亿/28.09亿/34.40亿,同比增速分别为21.8％/24.1％/22.4％,对应PE为27.9X/22.5X/18.4X,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观环境承压带来消费者购买力下降、医美产品竞争加剧风险、新产品推行不及预期风险