中际旭创(300308):Q3业绩受汇兑物料影响,硅光及1.6T产品有望放量

公告摘要:公司发布2024年三季报,前三季度实现营业收入173.13亿元,同比增长146.26％,归母净利润37.53亿元,同比增长189.59％;扣非归母净利润37.18亿元,同比增长198.77％。

   Q3业绩受汇兑和物料供应缺口影响,毛利率稳步提升。得益于海内外AI算力基础设施加速建设及CSP厂商相关资本开支增长所带来的400G/800G高端光模块需求大幅增加,公司业绩同环比持续增长。前三季度,毛利率33.32％同比提升1.57个pct,净利率21.68％同比提升3.24个pct,主要因为高速率光模块产品结构提升。单季度看,24Q3公司实现营收65.14亿,同比增长115.27％,环比增长9.37％,归母净利润13.95亿,同比增长104.55％,环比增长3.41％。24Q3毛利率环比提升0.21pct至33.64％,销售/管理/研发费用率分别为0.71％/2.55％/3.33％,分别同比降低0.52/0.82/1.59pct,Q3财务费用7293万(Q2为-4017万)环比增加1.13亿,预计主要由于汇兑影响。汇兑损失及上游光芯片供给紧缺导致的交付缺口拖累了Q3业绩表现。

   Q3存货71.53亿元,相较于2024H1末61.69亿大幅提高,在手订单增加,公司积极备货,经营持续向好。

   英伟达GB200全面投产,1.6T放量在即/3.2T预研中。近期英伟达CEO表示B系列芯片已全面投产,市场需求旺盛,微软Azure已拿到搭载英伟达GB200超级芯片的AI服务器,成为全球云服务供应商中首个用上Blackwell体系的公司;AI算力高景气度持续提升。根据Lightcounting发布的2023年度光模块厂商排名,中际旭创排名全球第一;公司技术、产品实力强劲。当前,公司已全面完成1.6T产品前期的送测和认证工作,预计从12月开始出货。同时,公司正在预研3.2T光模块,可选的技术路线包括硅光方案和传统的EML方案。CPO方面,公司非常重视并已具备一定的技术基础去研发相关产品。成本端,上游光芯片等核心物料相对紧缺,但公司通过提前备货、规模采购以及技术路线选择等手段,持续提升交付能力。产能端,公司同时在国内和泰国进行产能的扩充,为800G以及1.6T等产品上量做准备。当前可观测到的明年一季度订单订单看,800G需求依然强劲,1.6T预期也会带来逐步增长。

   领先的研发及创新能力,硅光/相干等技术领先。公司立足于通过自主技术创新,打造具有国际竞争力的高速光通信收发模块的研发、设计和制造公司。其拥有单模并行光学设计与精密制造技术,多模并行光学设计与耦合技术、高速电子器件设计、仿真、测试技术,并自主开发了全自动、高效率的组装测试平台。2023年,公司在OFC2023现场演示了1.6TOSFP-XDDR8+可插拔光模块、基于5nmDSP和先进硅光子技术的第二代800G光模块。旭创自研硅光芯片,400G/800G开始导入硅光方案,BOM成本相比于EML具备竞争力,公司计划进一步加大硅光模块的市场导入和提升出货比例,毛利率水平有望提升。相干方面,Omdia预计2025年相干将达到250万支规模;2022-2025年,400G相干光模块年复合增长率将超40％。公司的相干产品可支持5G回传、边缘网络、城域和DCI互连等应用,目前400G全系列相干产品已实现批量发货;还推出业界最高输出功率400GZR/OpenZR+QSFP-DD相干模块。随着算力集群规模的扩大,未来DCI市场具备较好的增长潜力。

   投资建议:公司是全球光模块龙头,800G产品进入批量供应,1.6T有望迎来快速放量;且其同时具备硅光、CPO和相干模块等前瞻工艺。基于公司高速率产品放量进度,我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为51.46亿元/71.72亿元/91.09亿元,EPS分别为4.59元/6.40元/8.12元,维持"买入"评级。

   风险提示:北美数通市场需求不及预期的风险;AI发展低于预期的风险;海外贸易争端的风险;市场竞争加剧的风险。