中国移动(600941):业绩符合预期,增长量、质良好

事件:公司公布2024年三季报。报告期内公司实现营业收入7914.58亿元YoY+2.05％,归母净利润1108.81亿元YoY+5.09％。

   业绩整体符合前瞻预期,预计全年达成良好增长的指引。前三季度营收、归母净利润增速分别2.05％、5.09％,单三季度营收、归母净利润增速分别-0.05％、4.59％。用户数据角度,Q1-Q3移动业务净增客户1298万户,总客户数突破10亿,移动ARPU49.5元;有线宽带净增客户1536万户,总客户数3.14亿,家庭综合ARPU43.2元。整体业务基本盘稳健,尽管市场较多讨论大众端电信服务需求变化及ARPU变化,但我们认为除5G渗透进程与个人用户套餐消费变化等因素之外,更应关注用户基本盘与规模效应的持续强化、个人/家庭等整体收入的增长、以及权益融合等的转型收入贡献,实际上电信服务的整体需求韧性强,长期确定性高。

   "一利五率"体系下,重视利润增长、ROE优化、现金流、研发等方向。上半年数据看,年化ROE提升至12％,年初变更5G相关设备折旧年限后,上半年折旧及摊销减少约95.35亿元;资本开支优化至640亿元(对比23H1814亿元);管理费用、财务费用亦不同程度优化,成本管控下收入-成本剪刀差明确。单三季度经营净现金流同比、环比分别增20.15％、24.47％;报表科创属性强,前三季度研发费用累计超200亿元,研发比例进一步提升;算网建设提速,据半年报24H1通用算力建设达8.2FLOPS、智能算力19.6EFLOPS(已达成管理层年初对全年指引,预计后续继续增加)。深耕行业,量质并进。

   除科创领军成长属性外,公司仍具备较强红利配置价值。24年中期派息每股2.60港元,同比增长7.0％,预计全年分红比例较23年进一步提升。结合运营商利润增长与现金流现状,其股息价值仍有进一步提升可能。高股息策略,亦是央企社会担当与社会回馈的最佳体现。电信运营商是"大安全"、"央企估值体系"、"数字经济"的交叉赛道,未来重要增长方向体现在AI国产算力成长、行业客户数字化转型、云网需求进一步渗透。

   维持买入评级。中国移动当前正处于新旧动能转换的发展期,科创领军属性凸显,迎来成长新起点。据公司披露2024年经营发展目标,预计全年"努力实现收入、利润良好增长",据此我们预计2024-2026年归母净利润分别为1391.57、1468.10、1551.22亿元,增速分别5.6％、5.5％、5.7％。当前市场对其云网在数字经济背景的红利价值初步理解,而云/AI/数据等能力仍有进一步重估空间,基本面稳步向上,规模效应显著。

   风险提示:行业客户渗透不达预期;创新效率不足导致产品力提升受限;政企客户数字化转型预算与支付压力大于预期。