天润工业(002283):3Q24营收增速跑赢行业,经营性现金流健康

3Q24业绩符合我们预期公司公布三季报:3Q24收入同环比-5％/-8％至8.7亿元,归母净利润同环比-16％/-12％至8260万元,扣非净利润同环比-19％/-5％至7806万元。1-3Q24累计收入同比-6％至27.7亿元,归母净利润同比-13％至2.7亿元,扣非净利润同比-16％至2.5亿元。3Q24业绩符合我们预期。

   发展趋势营收增速跑赢商用车行业,拓展曲轴产品下游应用。中汽协显示,3Q24商用车销量同环比-15％/-20％至82.4万辆,重卡行业批发销量同环比-18％/-23％至17.9万辆。公司3Q24营收同环比增速跑赢行业,主要系:1)绑定潍柴、康明斯、上柴等核心客户,跟随头部发动机厂商维持较高市占率;2)拓展大机轴、乘用车曲轴等产品品类,大机轴下游配套发电机组、船机等,市场需求旺盛,而乘用车曲轴则受益于混动化趋势迎来需求增长。我们认为,公司有望通过产线调整、技术提升、市场开发等方式拓展主营产品发动机曲轴下游应用,实现营收多元化增长,减少重卡行业周期性波动影响。

   盈利能力有所承压,经营性现金流保持稳健。3Q24公司毛利率同环比-6.3pct/-5.2pct至20.7％,主要受规模效应减弱、固定成本摊厚以及毛利率较低的乘用车曲轴销量占比提升影响。3Q24公司净利率同环比-1.4pct/-0.5pct至9.5％,期间费用率同环比-1.5pct/-2.2pct至13.3％,研发、管理费用环比有所减少。截至3Q24末,公司未分配利润31.3亿元,净现金7.6亿元,现金充裕;1-3Q24公司经营现金流净额5.1亿元,维持稳健。

   政策催化助力国内业务,泰国工厂有序推进。我们预计以旧换新补贴政策下4Q24国内重卡行业销量料将同环比增长,公司有望受益于行业beta实现国内收入环比增长,叠加降本增效措施落地,看好公司4Q24盈利能力环比改善。10月公司发布公告已完成泰国工厂的登记注册手续,考虑到公司当下曲轴连杆产能充足,我们预计公司或将把国内已有的产线设备搬迁至泰国工厂,从而缩短设备的验证周期、减少资本支出,看好公司泰国工厂有望较快投产、贡献海外收入利润增量。

   盈利预测与估值由于国内商用车行业需求恢复不及预期,我们下调2024/2025年盈利预测6.5％/10.3％至3.95/4.54亿元。维持跑赢行业评级。当前股价对应13.9/12.1倍2024/2025年P/E。考虑到盈利预测调整而板块估值中枢上移,维持目标价5.56元不变,对应16.1/14.0倍2024/2025年P/E,较当前股价有15.4％的上行空间。

   风险商用车行业产销不及预期,新兴业务开发不及预期,客户拓展不及预期。