长江电力(600900):来水偏丰带动营利双增,季度毛利率突破70％

事件:2024年前三季度,公司实现营业收入663.31亿元,同比增长14.65％;实现归母净利润280.25亿元,同比增长30.2％;加权平均ROE为13.54％,同比增加3.01个pct;基本EPS为1.1454元,同比增长30.2％。2024Q3,公司实现营业收入315.22亿元(yoy+17.27％,qoq+64.5％);实现归母净利润166.63亿元(yoy+31.81％,qoq+125.3％)。

   汛期来水较好叠加高用电需求,发电量同环比大幅增长。2024年前三季度,乌东德和三峡水库来水总量分别同比增长12.56％、20.26％,六座梯级电站总发电量约2358.14亿千瓦时,同比增长15.97％;Q3单季度总发电量1151.96亿千瓦时,同比增长15.05％,环比增长69.73％,是Q1和Q2两季度总发电量的95.5％。受高温天气影响,9月全国大部分地区气温较常年较高,川渝等地出现持续高温天气,三季度水电保供压力较大。目前白鹤滩水库在10月16日完成年度蓄水工作,11月1日三峡水库水位达到167.97米(蓄水位175米),将为枯期补水和迎峰度冬保供做准备。

   三季度销售净利率达高点,收入成本两端改善盈利能力。因六座梯级电站总发电量同比增加,公司1-9月及Q3单季度归母净利润大幅提升;1-9月销售毛/净利率为61.19％、42.78％,同比提升3.3/4.93个pct,Q3单季度销售毛/净利率为70.93％、53.28％,同比提升3.86/5.82个pct。费率方面,公司综合融资成本率持续降低,前三季度财务费用率为12.75％,同比下降3.56个pct。收入+成本两端改善,公司盈利能力稳中有升。

   投资建议:公司前三季度发电量略超预期,关注四季度流域梯级电站蓄水情况。我们预计2024-2026年公司实现营业收入881.15、905.17、925.82亿元,同比增长12.8％、2.7％、2.3％;实现归母净利润339.35、353.46、367.13亿元,同比增长24.6％、4.2％、3.9％;对应EPS为1.39、1.44、1.50元;对应PE倍数为19.9X、19.1X、18.4X,给予"买入"评级

   风险提示:来水不及预期,电价下降超预期风险,自然灾害,用电需求不及预期,执行相关政策带来的不确定风险。