老凤祥(600612):金价快速上涨影响收入,但净利率实现提升

预计2024年归母净利润19.5亿元,同比下降12％公司发布2024年业绩快报,预计营业收入同比降低20.5％至568亿元,归母净利润同比下降12％至19.5亿元,扣非归母净利润同比下降16％至18亿元,略低于我们预期,主因金价快速上涨大幅影响收入达成。

   关注要点金价快速上涨影响珠宝首饰收入达成。2024年3月底以来金价快速上涨,造成黄金首饰消费需求疲软,根据中国黄金协会的统计,2024年我国黄金首饰消费量为532.02吨,同比下降25％。黄金消费需求不足影响加盟商拿货意愿,给老凤祥的收入增长带来压力,公司预计2024年营业收入同比降低20.5％至568亿元,我们估算4Q24公司营业收入同比下降55％至42亿元。

   行业不利情况下渠道调整,2024年净关156家门店。渠道扩张方面,由于黄金珠宝消费疲软,公司开店进度不及预期。

   截至2024年末,公司共计拥有境内外营销网点5,838家、净关156家,其中直营店197家(含境外直营店15家),全年净开10家;加盟店5,641家,全年净关166家。但公司仍积极推动市场拓展,提升"藏宝金""凤祥囍事"主题店的市场布局,并推动升级焕新零售店主题形象。

   预计毛利率受益于金价上涨,同时公司严格控制费用,全年净利率仍实现同比提升。我们预计金价大幅上涨有利于公司毛利率提升,同时公司严格控制费用投放,叠加公司2024年度收到的高质量发展项目等财政补贴同比增加,全年净利率同比提升0.3ppt至3.4％、扣非归母净利率同比提升0.2ppt至3.2％。

   盈利预测与估值考虑金价对公司终端销售的不利影响,下调公司2024/25年EPS预测2％/3％至3.73/4.03元,引入2026年EPS预测4.23元,当前A股对应13/12倍2025/26年市盈率,B股对应7/6倍2025/26年市盈率。维持A/B股跑赢行业评级。估值切换至2025年,维持A股目标价60.51元,对应15倍2025年市盈率,较当前股价有15％的上行空间。维持B股目标价3.83美元,对应7倍2025年市盈率,较当前股价有7％的上行空间。

   风险金价大幅波动,零售环境不及预期,渠道开店不及预期。